让不懂建站的用户快速建站，让会建站的提高建站效率！
撰文：heechang，four pillars
编译：Glendon，Techub News
跟着加密行业的发展，领略币仍是找到了明确的居品市集契合点。与此同期，领略币刊行商们正在成绩可不雅的报告。举例，USDT 刊行商 Tether 在 2024 年第二季度的净营业利润达到了 13 亿好意思元，这一施展已然优于好多传统金融公司。
而这一见效并不仅限于老牌参与者，Ethena 和 PayPal（推出好意思元领略币 PYUSD）等新参预者也在这个限制速即地崭露头角。
自 2023 年 12 月推出以来，Ethena 的流畅供应量仍是高出了 30 亿好意思元，并产生了高出 7500 万好意思元的用度收入。同期，该契约正在积极已矣其领略币居品的多元化，设想推出基于贝莱德代币化基金 BUIDL 的领略币 UStb。Ethena 还设想启动我方的网罗，并在该网罗上构建基于 USDe 的应用法子。
不错看到领略币的模式正在快速演变。时于当天，领略币的分销渠说念、收益起头等变得愈发迫切。领略币之间竞争也从领先的加密货币初创公司，冷静扩展到了贝莱德和 BitGo 等金融巨头，以及 PayPal、Robinhood 和 Revolut 等金融科技公司。
现如今，一场新的「领略币战役」行将打响。本文将从「Ethena 案例盘考——增长最快的领略币」运行，分析 Ethena USDe 的生意模式和见效因素。USDe 能否调动领略币市集的竞争模式？其后者又能从中吸取哪些警戒？
凭借特有的机制设想，Ethena 的合成领略币 USDe 已矣了惊东说念主的增长，仅用四个月的时候就达到了 30 亿好意思元的市值。这种快速扩展使其成为迄今为止增长最快的领略币，杰出了 DAI、USDT、FDUSD 和 USDC 等竞争敌手。它是奈何作念到的？
USDe 的见效因素如下：
特有的高收益策略，无法嘱咐复制；
安祥的典质品管制
全面的扩展设想
收益起头首先，咱们需要知说念 USDe 怎样看护领略性。Ethena 通过 delta 中性对冲策略，使 USDe 的价值保握在接近 1 好意思元的水平。浅近来说，当用户将 ETH 手脚典质品来锻造 USDe 时，Ethena 会在养殖品往还所中开设一个等额的永续期货空头头寸。即创建了一个 delta 中性头寸，其中 ETH 典质品的价钱波动会被期货空头头寸的反向波动所对消。该策略不错保握领略的价值，并期骗中心化往还所的流动性，在莫得过度典质的情况下进步资金后果。
这种法子将加密原生处治决策与链下契机相汇聚，以加密金钱和期货空头头寸来复旧领略币。那么，其收益是怎样产生的？
Ethena 推出的 Staked USDe（sUSDe）是一种收益代币，用户不错通过质押其 USDe 代币获取。sUSDe 则通过质押奖励和基差往还（Basis Trading）策略的组合提供了高收益。
sUSDe 主要的收益起头：
质押奖励：它从 stETH（质押以太坊）等基础典质品中赢利，并从以太坊的权力评释系统中获取基础收益。
市集策略（Delta-Neutral）：从永续合约和期货市集的资金和基差中赢利。汲取 Delta 中性法子，在现货金钱中握有多头头寸，在永续期货中握有空头头寸。这种法子允许契约期骗正向的资金费率（Funding Rate），即多头握仓者向空头握仓者支付用度。
领略币收益：Ethena 通过两个领略币起头中得到固定收益。它通过 Coinbase 的衷心度设想获取了 2.95 亿枚 USDC，并通过 Sky 契约（以前称为 Maker）的假贷用度获取了 4 亿枚 sUSDS 的收入。
Ethena 的特有之处在于其「不可分叉（Unforkable）」的架构。与大巨额 AMM DEX 不同，Ethena 的结构无法嘱咐复刻。首先，往还者在币安、Bybit 和 OKX 等主要中心化往还所（CEX）上进行基差往还，但典质品却是由 Copper、Ceffu 和 Coinbase Custody 等场外结算（OES）提供商握有。这种复杂的关系和设想解释了为什么莫得肖似的契约在各式生态系统中平素扩散。
USDe 手脚领略币，需要主动管制来均衡潜在风险和高收益。Ethena 主要汲取三种法子来确保典质品管制，其中包括：
Ethena UStb（行将实行）：这个行将推出的好意思国国库券代币由贝莱德的 BUIDL 基金复旧，设想手脚一种策略保险。在负的资金费率技艺，Ethena 不错将储备转化到 UStb，减少对本钱不菲的经久期货合约的风险敞口，转而投资更领略的金钱。
流动性领略币：Ethena 期骗 Circle 的 USDC 和 Sky（前身为 MakerDAO）的 USDS 手脚其典质品策略的一部分。这些流动性领略金钱提供了领略的收益因素，有助于缓冲相对慈爱的负资金费率，并使契约的收入起头万般化。
储备基金：Ethena 看护了一个 4660 万好意思元的安全资金网，以弥补负资金费率技艺的潜在损失。当负利率高出典质品收益率时，该基金就会启动，从而保护 sUSDe 握有者。
在正资金费率占主导地位的情况下，Ethena 的策略确乎不错大放异彩。USDe 不错通过加密金钱的基差往还产生高收益，从而使得 Ethena 将大部分典质品（高达 90%）不错分拨给这一策略，在最大限制上进步了 sUSDe 握有者的报告。
然则，当资金费率大幅下降时，Ethena 将必须面对收益率下落的时局，这也成为了市集质疑 Ethena 收益领略性的主要原因。
值得在意的是，Ethena 近期设想推出的领略币 UStb，有可能成为其发展经由中的一个催化剂。
9 月底，Ethena 在通知这一设想时示意，UStb 不错匡助 USDe 度过繁重的市集环境，并解释说念，「如若 Ethena 的管制以为必要且符合，在负融资利率技艺，Ethena 将能够关闭 USDe 的对冲头寸，并将其典质金钱重新分拨给 UStb，以进一步改善相关风险。」
表面上，当 USTb 推出后，一朝资金费率变为负值且加密货币心思转向看跌，Ethena 便不错将其典质品建树转向这种更领略的金钱，这种策略转折能起到两个要津作用：
USTb 为 sUSDe 收益率设定了下限：通逾期骗 USTb 和其他领略金钱，Ethena 即使在看跌条款下也能确保最低收益率。这有助于保握对 sUSDe 握有者的诱骗力，因为最低收益率将接近国库券收益率。
USTb 裁减了 sUSDe 收益率的波动性：「熊市」技艺，转向更领略的典质品无疑会导致收益率波动性裁减。但这种领略性的进步，关于一些即使在充满挑战的市集条款下，也寻求握续报告的风险逃避型投资者而言，尤其具有诱骗力。
这种生动性有助于 Ethena 在不同的市集条款下保握高收益。此外，资金费率和 UStb 建树之间的关系是浅近径直的：在资金费率为负时，UStb 建树会增多，以致从 50% 增多到 70%，从而幸免负收益。反之，在资金费率为正时，UStb 建树就会减少。
除此之外，储备基金在保护 sUSDe 握有者利益不受毁伤之余，该基金还被策略性地分拨给 Blackrock BUIDL、Superstate、SKy 和 Mountain Protocol 等产生收益的资源。这种模式使 Ethena 能够最大限制地期骗基金的效率，从而可能产生稀奇收入，从而进一步增多储备基金。
Ethena 正在实行涵盖横向和纵向增长的全面扩展策略：
横向扩展：这波及居品万般化和多链神色。Ethena 正在扩大其居品界限，并扩展到多个区块链。该策略旨在遮蔽更平素的用户群，减少对单个区块链的依赖。
纵向扩展：Ethena 正在设备我方的网罗基础设施，并与链下往还所配合。通过构建基础设施，该契约不错增强运营适度并获取更多价值，举例从排序器收入中获取价值。与往还所的配合也进步了 Ethena 居品的流动性和可探望性。
横向扩展：LayerZero 的多链策略Ethena 通过与 LayerZero 配合制定了多链扩展策略。这次配合期骗了 Omnichain 同质化代币（OFT）圭臬，这使得 Ethena 能够将其代币的遮蔽界限扩展到 16 个不同的区块链。当今，Ethena 的原生代币 ENA 以偏激领略币 USDe 和 sUSDe 不错在多个区块链中探望。
OFT 圭臬汲取「锻造 - 阵一火」机制，在不需要包装金钱或稀奇流动性池的情况下，不错使悉数联贯的链上的代币供应保握一致。Ethena 汲取这种法子在简化跨链往还的同期，也潜在地裁减了相关本钱和风险。
Ethena Network 是 Ethena 契约行将推出的一项设想，这个新网罗旨在创建一个金融应用生态系统，并以 USDe 为基础金钱。
该网罗设想手脚其他金融应用法子的基础层，并纳入流动性团聚层。此功能还有望复旧现存的中心化和去中心化往还所。Ethena 这么作念旨在将我方定位在加密天下中货币、网罗和往还所功能的交织点。
当今，Bybit 已与 Ethena 配合，在其平台上集成了 USDe。Ethena 的一个要津指标是将 USDe 定位为 CEX 上的往还典质品。通过允许用户从 CEX 期货的保证金金钱中赚取收益，USDe 也不错在往还生态系统中创造更多上风。
基于上述机制和策略，Ethena 见效打进了由 Tether（USDT）、Circle（USDC）和 DAI 主导的市集。但是领略币市集的竞争不单是局限于刊行新的领略币，构建领略币的策略也正在变得越来越万般化。
领略币是怎样进行分类的？领略币使用典质品和主动管制来看护 1 好意思元的价值。每个刊行商王人有看护价值、锻造或赎回货币的系统。
典质品的类型会影响领略币握有者获取收益的神色。此前，Tether 和 Circle 等刊行商通过从典质品中获取收益，并已获取了可不雅的收入。当今，好多名堂径直向握有者提供收益。这一部分将盘考复旧领略币的各式典质品类型偏激收益起头。
典质品已成为领略币生态系统中的要津，尤其是在发生 Terra UST 崩盘等事件以及东说念主们对 USDT 透明度的担忧之后。如今，领略币名堂确保使用了可靠金钱的知名实体以提供透明、安全的复旧。
领略币刊行商现时使用五种主要类型的典质品，但大巨额名堂王人会使用其中几种，而不是只是依赖一种。
1.加密金钱 Delta Neutral：此策略期骗现货和期货加密货币市集之间的价钱各异来看护领略币的挂钩，举例 Ethena 的 USDe 和 Elixir 的 deUSD。USDe 汲取 Delta 中性法子，汇聚以太坊的多头现货和空头永续期货头寸来产生收益。该策略特色是 CEX 集成和主动典质品管制，可在各式市集条款下进行优化。
2.加密货币逾额典质：这些领略币使用更多的加密货币手脚典质品，以缓冲市集波动。MakerDAO 刊行的 DAI 等于一个典型的例子，它使用各式加密货币，最低典质率为 150%。USDD、Frax 和 GHO 也使用肖似的策略，每每将逾额典质与其他领略机制相汇聚。举例，Frax 使用分数算法的机制。
3.法定货币典质：这些领略币由中心化实体握有的传统货币复旧。此类别包括流行的领略币，举例由现款、现款等价物和其他金钱复旧的 USDT，以及由现款和短期好意思国政府债券复旧的 Circle（USDC）。此外，还有 Binance USD（BUSD）、TrueUSD（TUSD）、Pax Dollar（USDP）和 Gemini Dollar（GUSD），每个王人有特有的复旧机制。
4.好意思国国库券复旧：这类领略币交融了传统金融。举例 Ondo 的 USDY、Mountain Protocol 的 USDM 和 Blackrock 的 BUIDL。它们每每由短期好意思国政府债务复旧。正如上文说起，Ethena 的 UStb 由短期好意思国国债和 Blackrock BUIDL 的银行活期进款复旧，提供政府债券收益率敞口和加密货币生动性。
5.私东说念主信贷复旧：这种法子使用私东说念主信贷器具手脚典质品。Anzen 推出的 USDz 等于一个典型案例，由公司债券、贷款或其他私东说念主债务格式复旧。与法定复旧的领略币比较，这种法子具有更高的收益后劲，同期通过风险管制和投资组合多元化以保握领略性。
跟着这个行业越来越老练，领略币市集的典质品类型也在不时增多。毫无疑问的是，透明度、安全性和监管合规性在决定领略币名堂的见效和汲取方面将会变得越来越迫切。
现时，领略币的发展早已杰出了浅近的价钱领略。它仍是提供收益产欲望制，为用户提供了被迫收入的契机。这些收益来自各式策略，使领略币更具诱骗力，主要起头可分为：
1. 基差往还的资金收益：该策略期骗加密货币现货和期货市集之间的价钱各异，允许领略币在产生收益的同期保握其挂钩。
2. 好意思国国库券：一些领略币由好意思国国库券复旧。这些领略币通过短期政府债务利息获取收益。举例，Mountain Protocol 的 USDM 由短期好意思国国库券复旧，将收益传递给 USDM 握有者。
3. 质押收益：一些领略币允许用户在契约内质押其代币，从而对网罗领略性和安全性作念出孝顺而获取奖励。
4.DeFi 机制：领略币不错通过各式 DeFi 执行赚取收益，举例为 AMM 池提供流动性或收益耕种。举例，OUSD（Origin Dollar）将其典质品分拨到多个 DeFi 契约中，使用 Compound 和 Aave 等假贷平台，并通过提供为其流动性赚取往还用度。此外，DAI 储蓄利率（DSR）模块允许 DAI 握有者通过存入代币赚取收益，并将 Maker 契约假贷行动的利息分拨给参与者。
典质品和收益率的波动性领略币之是以被称为「领略币」，是因为它们的设想主义是保握相关于特定金钱或基准（每每是好意思元）的领略价值，即在加密生态系统中提供可靠的交换绪论。
然则，往时有些领略币就曾出现过隐微的脱钩风物。举例，Tether曾被责骂缺少透明度而导致价值不领略，在Silvergate 倒闭事件技艺，投资者也因为惦记典质品的偿付能力使得 USDC 也经验了少顷的脱钩。
那么，领略币的典质品和收益率可能还会出现哪些波动情况呢？
关于大额金钱而言，法定货币典质和好意思国国库券复旧的领略币被以为是最安全的。它们的风险较小，主要与握有金钱的实体关联。这些领略币受到国度金融体系监管和承保。
而 Delta 对冲合成好意思元（举例 Ethena 的 USDe 代币）的领略性其实濒临一些质疑。主要担忧在于养殖品市集可能出现负资金费率，如若看护空头头寸的本钱高于典质品收益，则可能导致赔本。其他风险包括依赖中心化往还所进行养殖品往还、市集压力技艺可能出现的流动性问题，以及典质金钱（如 stETH）失去与 ETH 挂钩的可能性等。
yybHpTxoqtSBx10niuUrchsdc/?preview_type=16","file_token":"BkyybHpTxoqtSBx10niuUrchsdc","image_type":"image/jpeg","size":592759,"comments":[]}]}">
由国库券复旧的领略币收益率容易受到复杂的经济因素和市集动态相互作用的影响。这些收益率的主要驱动因素是基础国库券的利率，而利爽径直受到好意思联储货币政策的影响。
当好意思联储调治利率时，它会在通盘金融市集产生四百四病，包括领略币提供的收益率。举例，在货币紧缩期间，跟着好意思联储进步利率，国库券收益率每每会上升。这使得领略币刊行商有可能为其用户提供更高的收益率。反之，当国库收益率下降时，用户的收益也会减少。
需要在意的是，大巨额法定货币复旧的领略币王人是由现款和国库券羼杂创建的，其收益率弧线会笔据其复旧的典质品和刊行商而有所不同。举例，贝莱德的 BUIDL 领略币由现款、国库券和其他短期政府证券羼杂复旧，手脚一家大型金融机构的受监管居品，BUIDL 的收益率与现行国库券利率密切相关。然则，这些收益率并不行免受更平素的市集条款和货币政策变化带来的波动影响。在往时 10 年里，1 年期好意思国国库券利率在 0.1% - 5.5% 之间波动。
基差往还已成为一些领略币的主要收益产生法子。该策略期骗加密货币现货市集和期货市集之间的价钱各异，每每是在现货市集买入，在期货市集卖空。
受市集心思、往还量和合座加密货币市集情景的影响，基差往还的收益率可能存在很大各异。在「牛市」或乐不雅心思上涨技艺，期货市集对杠杆的需求增多可能会扩大基差，从而可能进步收益率。而「熊市」或省略情期间可能会消弱基差，以致变为负值，从而可能裁减或撤废收益率。
Ethena 的 USDe 恰是使用基差往还来产生收益的典型案例，此前 sUSDe 的收益率曾一度高达 113%，但跟着市集降温，当今这一数字已领略在 12% 把握。
基于上述 Ethena 的生意模式和领略币限制的万般风险因素，新的领略币刊行商不错怎样定位本身期骗市集的后劲呢？约莫不错分为三个用例处所：往还中的结算代币、货币市鸠集的典质品和支付（后劲雄伟但当今有限）。
毫无疑问，领略币的主要用例是充任往还时的结算代币，以 Tether 为例，高出 33% 的 USDT 供应由中心化往还所（CEX）握有。
而 Ethena 通过与 Bybit 和 Infinex 等主要往还所树立配合关系，不异将 USDe 定位为 CEX 上的往还典质品，来进步 USDe 的流动性和可探望性。
这一策略还能增强一些领略币名堂华夏生代币的实用性，举例 Ethena 原生代币 ENA，它与币安生态系统中的 BNB 肖似，ENA 不错提供配合往还所的往还用度裁减、治理权、质押奖励和独家功能。最近已通过的Ethereal 提案提议将将来潜在代币供应量的 15% 分拨给 ENA 握有者，进一步安详其在生态系统中的作用。
关于 DeFi 生态系统的假贷契约而言，领略币长短常理念念的典质品，因为它们不错最大限制地裁减因价钱波动而导致清理的风险。
此外，使用领略币进行支付则是一个雄伟的潜在增长限制。尽管它当今濒临挑战，受到诸多因素的终结，举例监管省略情趣、商家接受度不高档，但它也能为支付限制提供多种上风，包括更快的结算时候、更低的往还本钱（尤其是跨境支付）和 24/7 可用性。
最近的发展，举例金融科技公司Stripe 通知接受领略币支付，这标明传统支付处理商对将领略币整合到其系统中的意思意思日益浓厚。鉴于Stripe 在 2023 年总支付额冲突了 1 万亿好意思元，如若领略币能够占据了部分往还份额，那么后劲将是无比雄伟的。
回来领略币市集似乎正在经验一场变革，新的参与者正在不时涌入这个限制，现存参与者也在不时扩大其居品界限。最近的数据清晰，领略币的流畅供应量已达到历史最高水平，这标明领略币在各个限制的汲取率正在不时进步。
尽管新兴领略币名堂念念要挤进这个市集合临着很高的参预壁垒，但是市集关于流动性填塞的收益型领略币的需求其实并未得到兴盛，Ethena 简略是现阶段最为刺眼的一个，但它有后劲打
以上等于Delta中性机制之外，Ethena在生意模式上作念对了什么？的详确乎质，更多请温煦php汉文网其它相关著述！
