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原创 | odaily星球日报（@odailychina） 跟着加密阛阓昨日极速下行，对于 Ethena 过甚清爽币 USDe 的风险盘问再次被摆上了台面。 Dune 数据披露，为止发文 USDe 的供应量已从峰值时的逾 36 亿枚缩减至约 31 亿枚，其中昨日一天的供应缩减便达到了约 9500 万枚。对于 USDe 指挥缩减的原因，实践上其实是下行趋势下的资金费率套利空间在松开，以致于会阶段性地滚动为负值，投资者出于避险以及交流套利战术等缘故聘用了减仓。
在偏错愕的阛阓热诚，也有一部分用户记挂 USDe 难以贯串大畛域的赎回压力，以致于部分用户驱动将 USDe 与 UST 放在一谈相比，记挂前者会出现类似于后者的示寂螺旋。 在咱们看来，USDe 诚然有着我方的风险，但将其与 UST 类比并不公谈，二者的遐想机制各异决定了它们是两种全王人不同的系统，承压时的反映逻辑也天差地远。即即是在最极点的环境下，USDe 也只须在出现几项可监测的极点条目后（下文会细说），才可能出现不行逆的系统性创伤。 Ethena：资金费率套利公约对于不太老到 Ethena 的用户而言，在阅读本文之前不错先行阅读《浅析 Ethena Labs：估值 3 亿好意思元，Arthur Hayes 眼中的清爽币颠覆者》。 简而言之，Ethena 实践上其实就是资金费率套利公约，USDe 是一个由等量的现货多头（现只支握 ETH 和 BTC）以及期货空头共同组成典质的新式清爽币。 USDe 最大的标签为“Delta 中性”。所谓 Delta，在金融学中是一个用以臆想基础金钱价钱变动对投资组合变化影响幅度的想法。兼并 USDe 的家具质质来看，由于该清爽币的典质金钱由等量的现货多头以及期货空头共同组成，现货握仓的 Delta 值为“ 1 ”，期货空头敞口的 Delta 值为“-1 ”，二者对冲之后的 Delta 值为“ 0 ”，即杀青了“Delta 中性”。 相较于传统带略币技俩，USDe 最大的特色在于其更具念念象力的收益率空间。 一是来自于现货多头质押的清爽收益。Ethena 支握将现货 ETH 通过 Lido 等流动性质押繁衍公约进行质押，从而赚取 3% - 5% 的年化收益。 二是来自于期货空头资金费率的不清爽收益。老到合约的用户王人了解资金费率的见地，虽然资金费率是一个不清爽身分，但对于空头头寸而言，历久来看资金费率为正的技艺占大多半，这也意味着举座上收益会呈正向。两项收益的类似为 Ethena 杀青了可不雅的收益率（Ethena 官网公布的最新一期公约收益率为 8.83% ，sUSDe 收益为 12.61% ），通例情况下可握续性地向上以 sDAI 的国债类收益家具，这也使得 USDe 成为了当下阛阓迷惑力最强的清爽币家具。
UST 的故事仍是收尾太深切，老玩家们可能也王人忘了它的遐想模子。 在 Terra 的经济模子中，UST 价钱清爽系通过套利系统和公约机制来调控，阛阓参与者不错通过捐躯等值的 LUNA 来锻造 UST，反之也不错捐躯 UST 兑换为等值的 LUNA。 例如证据，如果对 UST 的需求向上供应（假定价钱为 1.01 好意思元），套利者有契机在链上捐躯 LUNA 并锻造 UST，再将差价动作公开阛阓上的利润；反过来如果 UST 的供应大于需求（假定价钱为 0.98 好意思元），套利者则能够以不到 1 好意思元的价钱购买 1 UST，继而捐躯并锻造 1 好意思元的 LUNA 赚钱。 UST 的遐想模子存在两个根人性的问题，一是 UST 自己并莫得足额价值因循，全王人基于算法阐扬；二是在 UST、LUNA 双双下落的极点行情下，其内置的均衡机制将丧失调控才气，以致会成为反噬系统的双刃剑 —— 套利活动会加快 LUNA 的下落，进而加重错愕热诚。 这亦然 USDe 与 UST 的实践离别地点。 USDe 实践上仍有着足额的“现货+期货”仓位因循，Ethena 独创东谈主 Guy Young 昨日也提到 USDe 的典质率恒久保握在 101% 以上，而 UST 则是在莫得充分典质的前提下作出了锚定 1 好意思元的空口同意。 此外，UST 的运转必须依赖于 LUNA，后者波动性的币价会对系统实质态成影响；而 USDe 的运行与 ENA 并无绑定联系，ENA 哪怕是归零也不会告成形成系统坍塌。在这么的实践离别下，USDe 和 UST 在靠近大畛域赎回时的反映有贪图也有所不同。UST 畴昔在靠近均衡机制失效的情况下，只可四处寻求 Jump 等外部资金调停，而 USDe 则只需保证典质金钱的赎回顺畅即可 —— 背后波及到期货的平仓及现货（含已质押现货）的出售，这部分也存在颓唐风险，下一部分细说。 USDe 的四层风险对于 USDe 的潜在风险，哥伦比亚商学院西席、Zero Knowledge Consulting 独创东谈主兼处分结伴东谈主 Austin Campbell 曾发文进行过拆解，咱们以为这是现时阛阓上最佳的 USDe 风险分析。 Austin 在文中阐明了 USDe 的四层潜在风险。 一是质押层面的安全风险，即质押的安全性及可握续性是否可得以保证。前文提到过，Ethena 会将现货 ETH 参预质押，以赚取质押收益，但怎样质押公约自己碰到膺惩，可能会导致 Ethena 公约自己的典质金钱出现穴洞。 二是期货合约开设平台的安全风险。与质押公约相通，不管是 DEX 照旧 CEX 均存在黑客膺惩风险，这也可能导致典质金钱的流失。 三是合约可用性风险。跟着 Ethena 畛域的扩大，其所需要的流动性也在束缚增高，偶然候往返平台内可能压根莫得弥散的流动性来进行作念空，极点情况大约也莫得弥散的流动性来进行平仓，以致平台还会拔网线（比如 312 时，假定一边现货已出售，另一边期货平不掉）…… 这王人可能会形成 Ethena 的套利机制失灵，进而使公约靠近耗费。 四是资金费率风险，这亦然当下 USDe 所靠近的情况。虽然空头头寸的资金费率大多半时候为正，但也存在转负的可能性，如果在加权质押收益之后的概括收益率为负，例必会形成公约的流出。自阛阓下落以来，BTC 和 ETH 的资金费率王人曾在阶段性地转为负值，这也导致 Ethena 公约在这些时段内均靠近耗费。为止发文，BTC 和 ETH 的资金费率仍均为负值，是以公约耗费仍在握续。
一言以蔽之，瞻望在接下来的一段技艺内，资金费率大约会因阛阓错愕而不绝保握在较低水平（包括负值），这也意味着 USDe 很可能不绝靠近流出 —— 流出在一定深嗜上亦然公约的自我建造。 但从 Ethena 的遐想模子来看，负费率的往返时段原来就是可预测的，换而言之当下的情况本就是 Ethena 平日运行中一个不太常见但必会出现的现象。就过往的历史规章而言，正费率时段的握续技艺经常会更长，这也使得 Ethena 的举座收益预期依旧客不雅，但在转熊的关隘下，历史规章是否依旧成效，没东谈主知谈谜底。 咱们更倾向于以为，即便下行趋势会握续，但只须阛阓不出现太过极点的行情，Ethena 便有着弥散的技艺来处理赎回。这里最悲不雅的后果是 USDe 的指挥会大幅缩减，但公约自己的运转依旧会成效。 相对而言，更为危境的依旧是极点行情 —— 主如若前文的第三点风险，因为前两点风险相对概率较低 —— 即往返平台自己的合约流动性出现问题，这将导致 Ethena 的运转逻辑失灵，进而对公约形成不行逆的损害。 以上就是USDe风险许多，但不会是下一个UST的详备内容，更多请护士php汉文网其它有关著述！ |
